开年行情虽一波三折，但“星星火”已在迅速燎原。券商中国记者发现，近期迅速成立的医药基金，已在闷声迅猛加仓，短短几天内仓位已从20%左右提升到了90%甚至95%以上。以至于公募直言，医疗“抢跑”行情可能提前演绎。
公募最新预判指出，当前对医药行业的乐观，并不是被动防御式的看好，而是基于过去五年医药行业的产业变革和发展趋势的积极主动看好。他们本轮对医药的乐观预期，不仅有常规的估值视角，还有来自于基本面的“拐点”预判。当前，医药板块处于四重底（估值底、业绩底、政策底、创新底）。随着企业业绩走出集采等因素影响，医药业绩有望逐季修复，一些创新产品目前已进入兑现阶段。从历史经验看，“二代”改良型新药具有明显的“后发制人”优势，有望取得50%以上的市场份额。
从不到20%迅速加仓到超90%
根据银华基金1月11日公告，银华国证港股通创新药ETF于1月11日上市交易，截至1月10日投于标的指数成份股和备选成份股的产比例，在基金产中的占比超过90%，达到了91.10%。而根据该基金此前发布的上市交易公告书，截至1月4日该基金的权益投规模在基金产中的比例只有20.40%。该基金成立于1月3日，首募规模2.36亿元，由马君担任基金经理。无独有偶，迅速建仓的医药基金还出现在嘉实基金旗下的产品中。嘉实上证科创板生物医药ETF成立于2023年12月27日，于2024年1月5日上市交易。截至2023年12月28日，该基金的股票产规模在基金总产的比例只有16.92%，但到了上市前夕的1月4日，投于标的指数成份股和备选成份股的产比例，达到了基金产净值的95.87%。另外，嘉实标普生物科技精选行业ETF(QDII)截至1月3日的权益投产规模为9298.65万元，占基金总产比例为34.58%，到2024年1月8日投于标的指数成份股和备选成份股的产比例，就达到了基金产净值的92.59%。
迅速建仓背后，是公募对新年医药行情的乐观预判。
永赢基金直言，医疗“抢跑”行情可能提前演绎。医疗反腐步入尾声，受益于2023年内多项新药陆续取得突破性进展，市场对医药生物板块在2024年的业绩表现预期，自2023年9月起持续提升，整体情绪有望逐步修复。另外，全球投融开始有所回暖，新药供给增加有望带来医药新周期。
“当前对医药行业的乐观，并不是被动防御式的看好，而是基于过去五年医药行业的产业变革和发展趋势的积极主动看好。”易方达基金的基金经理杨桢霄表示，医药行业已度过前青黄不接的转型阵痛期，开始逐渐进入创新产出和国际化的收获期。“当前市场的主要分歧，在于医药行业估值能否回到原来的水平，这导致医药板块持续波动。从中长期来看，医药行业的投逻辑没有发生太大变化。在人口老龄化程度不断加深的背景下，医疗需求快速增长，医药行业有望保持长期增长趋势，成长性较为确定。同时，从估值水平和成长性的匹配度来看，医药行业具有较好的配置价值。”安信医药健康基金经理池陈森说。
“一些创新产品已进入兑现阶段”
从券商中国记者跟踪观察来看，公募本轮对医药的乐观预期，既有常规的估值视角，还有来自于基本面的“拐点”预判。
在国泰基金看来，医药板块当前处于4个底部区域：一是估值相对的一个底部区域，医药行业目前估值达到了历史上偏底部位置，随着美联储降息预期升温，全球流动性有望得到释放，对生物医药、创新药的投融将会带来利好。二是基本面的底部区域，生物医药行业的业绩从低点以来整体呈现逐季改善的迹象；三是政策底部区域，医保谈判和带量采购出现了明显的边际缓和迹象；四是创新爆发的底部区域，国泰基金认为，2016年以后开始推出创新药械的优先审评审批制度，目前一些创新产品已经进入兑现的阶段。
嘉实基金大医药研究总监郝淼直言，医药板块基本面的拐点较为清晰，新一轮“创新”浪潮正在孕育中。郝淼谈及，从近一年的品类集采降价结果看，很多品类的降幅已比前要明显缩窄，这背后是整个集采的规则在不断优化。“政策方面的态度是有变化的，它不追求产品价格的恶性竞争和大幅降价，还是要保证产业的合理利润来去维系产业的良性动态发展，这也有利于市场份额向头部合规企业快速集中，中长期利好合规的龙头企业。”
针对业绩层面，郝淼指出，2023年三季度是医药板块业绩增速的低点。具体看，2022年三季度医院常规诊疗处于高基数状态，因医疗反腐影响，医院诊疗中的药、器械等在三季度增速触底，药品批发龙头企业的收入增速同比下滑0.9%。但随着大量企业业绩已走出集采影响等因素，综合来看预计医药板块业绩后续逐季修复好转的确定性较高。
易方达基金的基金经理余海燕表示，过去对医药行业影响比较大的政策如集采、创新药谈判、医疗反腐等因素经消化后边际影响越来越小。从行业长期增长逻辑来看，在老龄化、居民疾病谱变化大背景下，医药行业仍然存在很多未被满足的临床需求。这些细分行业及行业中的企业在未来一段时间有望保持业绩高速增长。考虑到估值与业绩增速的匹配性，医药行业在目前的底部估值区间内具备较高的配置价值。
“二代”改良型新药“后发制人”
具体到细分赛道布局上，券商中国记者发现，公募对创新药、器械耗材等细分赛道的聚焦，表现出了高度一致性。
华安基金指出，从细分主线看，市场需求稳健的传统中医药、受益政策利好的创新药和受益带量集采的医疗器械三大主线值得把握。其中，创新药作为医药行业发展的不竭动力一，AD、减重市场是一众机构较为看好的方向。医疗器械方面，在庞大的卫生健康需求、国产替代加速以及政策全方位支持三向支撑下，国内医疗器械行业有望迎来一轮新的机会。杨桢霄说到，受益于人口老龄化和医疗新基建，2024年医药国内终端需求旺盛。中国医药行业出海国际化的产业趋势已形成共识。无论是创新药的license-out，还是器械耗材IVD行业海外收入占比不断提升，都会全面提升中国医药产业在全球的市场份额。方向选择上，首选严肃医疗，即创新药（包括转型的传统药企）和器械耗材IVD。
池陈森认为，医药细分行业的配置思路上，主要沿着行业景气度边际变化挖掘投机会。其中，创新药方面研发回报率有望逐步回升。近年来，很多创新药初创公司崭露头角，部分传统药企陆续转型，创新步伐越来越快。创新药的供给量大幅增长，并在2021年达到顶峰。由于供给量高于需求量，行业预期回报率大幅下降。2021年下半年以来，不少传统药企放弃了部分创新药的产品线，国药监局临床审评政策逐步限制了重复性的研发管线，行业进入供给端逐步出清的阶段。目前，创新药处于需求快速爆发、供给受限的阶段，创新药回报率有望重新回升至较好的区间。在此过程中，部分传统企业或许存在较大的发展空间。此外，创新药的商业化能力有望带来较好的投机会。销售能力强的创新型公司或传统药企，有望获得更大的市场份额。
平安医疗健康混合基金经理周思聪在近期的《中国创新医药行业投机会分析》报告中指出，会重点看好整个广义创新制药行业（化药、生物药、仿制药、中药创新药、CXO、原料药等）的行业性投机会，以及创新医疗器械和设备的个股投机会。
周思聪分析，为快速上市抢占市场，一代创新药普遍具有PFS（无进展生存时间）不够长、不良反应较大等问题。随着市场对药物要求的提高，药品销售竞争的重点从快变成好，给改良型新药留出提升和改进空间。“国外一代产品一独大成为旧事，中国创新药企业在二代改良新药领域不断耕耘并开花结果，效果更好、不良反应更低的中国二代改良型新药开始成为国际主流治疗方案。”
近年来，多国际巨头制药公司关闭了中国研发中心或者部门，转而以本合作方式展开与中国创新药企合作。对此，周思聪指出，创新药存在明显的马太效应，头两款上市药物一般占据80%的市场规模。从国际多款药物的经验来看，第二款上市的新药因为疗效、安全性、依从性的优势，往往后发制人，取得更高的市占率，通常可占到市场份额的50%以上。由于一代产品已经进行过医生和患者普及，这也为二代改良型新药创造了有利的商业化条件。创新药行业的竞争由“first-in-class”转变为“best-in-class”，国产创新药依靠“me-too”甚至“me-worse”类产品在国内赚小钱的时代成为旧事，“better”“safer”二代改良新药在海外赚大钱的时代或将来临。
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